2019年上半年业绩大超预期,上调至“买入”评级
   
恒力石化于8月9日发布2019年中报,实现营收423.3亿元,同比增60.0%,实现归母净利润40.2亿元,同比增114%,按照70.39亿股的最新股本计算,对应EPS0.57元,其中2019Q2实现营收272.8亿元,同比增长83.5%,实现归母净利润35.2亿元,同比增长351%,且环比大幅增加595%,业绩大超预期,我们上调公司2019-2021年净利预期分别至114/168/194亿元,对应EPS1.61/2.39/2.75元,上调至“买入”评级。
   
炼化项目投产贡献业绩
   
报告期内,公司炼化一体化板块投产,并于6月初转固58%,对应固定资产325亿元,实现化工品销售226万吨,成品油销售44.8万吨,销售均价分别为4088/4492元/吨,炼化分部实现营收164.7亿元,实现净利13.6亿元,公司2019上半年新增折旧2.3亿元,2019Q2新增利息费用1.5亿元,大部分来自炼化项目。我们预计2019Q3公司将转固剩余部分资产。
   
PTA高盈利贡献业绩,聚酯板块价差平稳
   
报告期内公司石化分部板块实现营收217.7亿元,同比增10%,其销量292万吨(含贸易量,不含自用),同比持平,平均售价(不含税,下同)5492元/吨,同比上涨10.7%,根据Wind,2019H1PTA-PX价差(中国CFR)为164美元/吨,同比上涨11.6%,其中Q2为203美元/吨,公司石化板块2019H1实现净利18.3亿元(YoY67%);聚酯方面,上半年实现营收121.9亿元,同比上涨4.3%,销量合计128.8万吨,同比增长8.6%,其中民用长丝/工业长丝/聚酯切片均价分别为9994/10767/6716元/吨,同比下滑3.8%/13.7%/4.9%,实现净利6.8亿元(YoY-24%)。
   
炼厂持续降本增效,乙烯及PTA-4项目有望进一步优化结构
   
2019下半年,公司炼厂将实现完整效益,且PTA-4及150万吨乙烯项目亦将于Q4逐步投产。投产后,炼油板块约900-1000万吨产品可内部消化,节省运输费用,并在能耗上有所优化。我们预计将贡献显著盈利增量。据百川资讯,8月上旬华东地区PTA报价已下滑至5170元/吨(含税),较7月高点下跌25%,价差亦明显收窄至600元/吨左右,我们预计后续下行空间不大。
   
上调至“买入”评级
   
恒力炼化一体化项目及乙烯项目将于2019年逐步投产,且公司在经营优化后生产成本持续下降,目前炼油/化工板块景气整体低位,结合公司中报业绩情况,我们上调公司2019-2021年净利润分别至114/168/194亿元(原值85/125/143亿元),对应EPS1.61/2.39/2.75元,结合可比公司估值水平(2019年9倍PE),及公司未来业绩增长情况,给予公司10-11.5倍PE,对应目标价16.10-18.52元(原值15.77-18.19元(除权后)),上调至“买入”评级。
   
风险提示:油价大幅波动风险,建设进度低于预期风险。