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恒力石化:炼化项目率先投产,先发优势助半年业绩创历史新高

研究员 : 杨侃,李晓辉   日期: 2019-08-13   机构: 民生证券股份有限公司   阅读数: 0 收藏数:
炼化项目率先投产,先发优势助上半年业绩创历史新高    上半年公司综合毛利率17.42%,同比提高2.85个百分点,毛利率的...

炼化项目率先投产,先发优势助上半年业绩创历史新高
   
上半年公司综合毛利率17.42%,同比提高2.85个百分点,毛利率的提升主要受益于二季度PTA-聚酯产业链的高景气以及炼化项目的投产。上半年国际油价先涨后跌,波动较为剧烈。受此影响,公司原材料及产品(除PX和PTA外)价格均同比有所下降,PX和PTA价格分别同比上涨12.58%和10.69%。虽然PX价格涨幅同比大于PTA,但随着2000万吨/年炼化一体化项目正式投产,不仅使PX原料基本上能够实现自给,克服了原料价格上涨带来的不利影响,同时油品销售的增加也增厚了公司的利润。公司二季度单季度实现净利润35亿,使上半年业绩创历史新高。
   
“PTA-聚酯”产业链深度布局,行业领先
   
公司目前具备PTA660万吨/年产能,实际产量近700万吨/年。目前在建的250万吨/年PTA-4项目及PTA-5项目建成后,PTA产能将由660万吨/年增加至1160万吨/年,成为行业首家权益产能过千万吨的上市公司。公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能也将突破400万吨规模。公司在“PTA-聚酯”产业链深度布局,产能规模行业领先。
   
炼油全面投产,化工稳步推进,炼化全产业链初具成型
   
随着今年3月25日炼油项目生产全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品,标志着公司2000万吨/年炼化一体化项目炼油部分建设完成并全面投产。与2000万吨/年炼油相配套的150万吨/年乙烯项目目前处于建设阶段,预计2019年年底或2020年年初满负荷运行,进一步打通“烯烃-乙二醇-聚酯”产业链条。届时公司将形成“原油-芳烃、乙烯-PTA、乙二醇-聚酯-民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”的全产业链一体化大型石化产业集团。
   
投资建议
   
预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、2.04元、2.44元,对应PE分别为8.5倍、6.4倍、5.3倍,当前炼化行业平均估值约11倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:
   
主营产品价格大幅下跌,新项目投产进度低于预期。

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