2018年净利预增109% 恒力股份于1月30日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现净利润36.00亿元(扣非净利润30.91亿元),同比增109.4%(扣非后同比增96.2%),按50.53亿股的最新股本计算,对应EPS为0.71元,低于市场预期。其中Q4实现净利润-0.50亿元(2017年同期为6.17亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.71/2.10/2.47元,维持“增持”评级。
   
PTA-涤纶产业链盈利能力提升带动业绩增长 报告期内,受益于供需关系改善,且油价整体强势,公司PTA、涤纶等主要产品价格上涨幅度较大。据百川资讯,18年华东地区PTA均价为0.64万元/吨,同比上涨25%,PTA-PX年均价差为997元/吨,同比扩大61%。化纤方面,据中国绸都网,18年盛泽地区涤纶长丝FDY50D均价为1.16万元/吨,同比上涨6%;华东地区纤维级聚酯切片均价为0.85万元/吨,同比上涨16%。BOPET华东均价上涨25%至1.29万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。此外,恒力投资及恒力炼化于2018年2月并表,其2018年1月净利润计入非经常性损益,对应金额约2亿元。
   
PTA价格波动影响Q4业绩,但主要产品价格近期止跌回升 四季度以来由于油价大幅波动,Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨,PTA-PX价差环比Q3下滑89%至242元/吨,对公司业绩造成一定影响。但伴随油价近期强势反弹,公司主要产品价格止跌回升。据百川资讯,1月下旬华东地区PTA价格为0.65万元/吨,PTA-PX价差为910元/吨,相比12月末低点分别回升8%/96%,伴随2019年聚酯产能陆续释放,而PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望持续改善。此外,盛泽地区涤纶长丝FDY50D价格较12月末已回升5%至1.07万元/吨,目前长丝厂家库存整体低位,关注节后旺季需求启动情况。
   
炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 据公司官网报道,2000万吨炼化一体化项目于2018年12月15日正式投料生产,2019年1月21日,常减压等装置已产出符合设计标准的合格产品。公司预计3月底前打通生产全流程,二季度逐步提升产能,450万吨PX于6月前投产。此外,配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,预计2019年底达产。
   
维持“增持”评级 结合业绩预告,我们下调公司2018年净利润预测至36.0亿元(原值45.1亿元),维持2019-2020年净利润106.0/124.8亿元的预测,对应2018-2020年EPS0.71/2.10/2.47元,结合可比公司估值水平(2019年平均9倍PE),考虑公司2019年炼化业务占比较高,给予公司2019年7-8倍PE,对应目标价14.70-16.80元(原值14.58-16.20元),维持“增持”评级。
   
风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目盈利不达预期风险。