PTA盈利改善,业绩大幅增长。公司业绩大幅增长主要受益PTA景气行情,前三季度公司PTA销量459.50万吨,营业收入248.50亿元,销售均价5407.96元/吨(不含税,下同);其中三季度PTA销量167.02万吨,营业收入103.37亿元,销售均价6189.36元/吨,环比增长24.90%。价差方面,三季度行业PTA-PX平均价差约1150元/吨,同比扩大约515元/吨,环比扩大约470元/吨。同时,公司三季度民用丝量价齐升,实现销量32.98万吨,营业收入37.37亿元,销售均价11330.54元/吨。公司多年来坚守高端产品路线,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司第三季度综合毛利率19.46%,环比提升5.59pct。
   
加速布局PTA和聚酯业务,充分受益行业景气周期。中长期来看,PTA新增产能增速放缓,在2019年四季度之前无新增产能,供需格局持续向好;涤纶长丝产能增长与需求增长基本匹配,行业景气度有望持续。公司PTA现有产能660万吨/年,依托现有PTA装置建造PTA-4和PTA-5生产线,计划分别于2019 Q4、2020Q2投产,届时产能将达到1160万吨/年。公司现有聚合能力281万吨/年,随着135万吨多功能高品质纺织新材料项目以及20万吨高性能车用工业丝技改项目建成投产,公司聚酯总产能将超过400万吨/年。公司通过加速布局PTA和聚酯业务,优化全产业链结构,强化规模优势,综合竞争实力不断提升。
   
炼化项目投产在即,一体化优势明显。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,芳烃板块整体进展超过80%,项目第一套常减压装置整体进展已达90%,化工板块C3/IC4混合脱氢装置和聚丙烯等装置整体建设进展达80%。我们预计恒力炼化将于今年四季度投料试生产,2019年一季度实现达产,届时将形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。同时,为充分利用炼化项目副产品,公司启动150 万吨/年乙烯项目建设;目前该项目已获得核准和环评批复,并完成工艺包设计和长周期设备采购,预计2019年底之前建成投产。
   
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润43/101/138亿元,对应EPS为0.85/2.01/2.74元,对应PE16/7/5X,维持“推荐”评级。
   
风险提示:原材料和产品价格波动;炼化项目进展不及预期。