前三季度净利大增,业绩符合预期
   
恒力股份于10月20日发布2018年三季报,实现营收438.3亿元,同比增169%,实现净利36.5亿元,同比增232%(追溯调整后增速为98%),按照最新50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.72元,业绩符合预期,也与前期业绩预告基本相符。其中Q3实现营收173.8亿元,同比增221.3%,实现净利17.7亿元,同比增228%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/2.10/2.47元,维持“增持”评级。
   
聚酯板块整体高景气延续
   
报告期内,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜实现销量92.2/9.8/59.7/11.8/11.5万吨,销售均价分别为1.07/1.27/0.74/1.03/1.04万元/吨,同比上涨13%/21%/20%/9%/32%,对应营收分别变动17%/2%/18%/18%/29%至98.8/12.5/44.4/12.2/12.0亿元。 PTA景气走高带动Q3业绩大增 受产品供需格局改善及油价持续强势等因素影响,根据百川资讯,2018前三季度华东市场PTA均价为6322元/吨(其中Q3均价7648元/吨),同比增24.68%,PTA-PX价差均价约1263元/吨(其中Q3平均价差2003元/吨),同比增142%,推动业绩增长。公司PTA销售均价为5408元/吨,同比上涨21.26%,实现销量459.5万吨,对应营收248亿元。公司综合毛利率同比上涨1.7pct至16.5%,财务费用率上涨0.9pct至2.8%,销售费用率为0.9%,同比持平,管理费用率下降2.6pct至1.1%。
   
PX价格相对强势,PTA-聚酯环节盈利缩减
   
据中纤网资讯,尽管至10月19日,韩国PX报价1242美元/吨,较9月初高位下跌7%,但华东地区PTA报价7220元/吨,已较9月高点下跌22%,PX相对强势下,PTA-PX价差由9月初的3264元/吨降至约700元/吨。而聚酯方面,受下游工厂订单相对低迷影响,目前涤纶长丝(FDY150D)价格较9月初下跌约10%至1.11万元/吨。
   
恒力炼化投产在即,乙烯及PTA等项目助力一体化成长
   
公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产。年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产,另外年产135万吨涤纶长丝项目逐步推进,公司一体化发展日渐完善。
   
维持“增持”评级
   
我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89/2.10/2.47元,基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予公司2018年17-19倍PE,对应目标价15.13-16.91元(原值17.80-19.58元),维持“增持”评级。
   
风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。