三季报预增98%,业绩略超预期 2018年10月15日,恒力股份发布2018年前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现净利润36.3亿元,同比增加98%(重述后,下同),扣非后实现净利润32.1亿元,同比增加209%,业绩超市场预期,按照当前50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.72元。按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为17.5亿元,同比增495%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,维持“增持”评级。
   
PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增 我们认为公司重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018年前三季度华东地区PTA均价6322元/吨,同比上涨25%,PTA-PX平均价差约1263元/吨,同比扩大142%,推动业绩大增;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018年前三季度盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.18万元/吨,同比上涨9.4%,华东地区纤维级切片均价0.85万元/吨,同比上涨17.2%;3)2018年前三季度华东地区BOPET均价分别上涨25.3%至1.26万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。
   
聚酯-PTA盈利有所收窄,PX投产提升产业链盈利水平 受下游聚酯行业减产等因素影响,目前PTA华东价格较9月初回落16.4%至7780元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700元/吨,盈利良好。10月14日PTA流通环节库存为81.2万吨,同比下降43.3%,伴随未来一年聚酯产能陆续释放,PTA新增供给有限,我们预计PTA盈利状况仍有望持续改善。目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)报价1.27万元/吨,刚需及成本支撑下,涤纶长丝高景气有望维持。目前华东地区PX报价已达1.10万元/吨,自6月以来上涨50%,伴随公司炼化一体化项目中的450万吨PX投产,产业链盈利水平将大幅提升。
   
炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4建成投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产。
   
维持“增持”评级 由于三季度PTA盈利水平较高,结合公司业绩预告情况,我们上调公司2018年净利润预测至45.1亿元(原值38.0亿元),维持2019、2020年净利润106.00、124.82亿的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.89、2.10、2.47元,结合可比公司估值水平(2018年15倍PE),考虑公司炼化项目投产后增量较大,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价17.80-19.58元(原值17.25-18.75元),维持“增持”评级。
   
风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。