全产业链结构不断优化。PTA-5项目大连长兴岛经济区石化产业园区内,依托现有PTA装置建造,有助于降低项目投资额度和建设周期。车用工业丝技改项目利用原有年产20万吨聚酯切片为原料,有助于提升产品差异化,巩固其工业丝市场地位,增强市场竞争力。公司现有聚酯(聚合)产能200万吨/年、PTA产能660万吨/年,135万吨多功能高品质纺织新材料项目及250万吨PTA-4项目有序推进;本次拟投建的PTA-5项目和车用工业丝技改项目将进一步优化公司全产业链结构,强化规模优势,夯实上游产能领先优势,提升公司综合竞争实力。
   
PTA-聚酯产业链高景气有望持续。原料支撑叠加需求向好,长丝价格持续上涨,目前FDY价格为12200元/吨,库存低位,短期旺季开启长丝景气度有望上升。目前PTA现货价格9300元/吨左右,PTA-PX价差2250元/吨左右,库存下降至1-3天。低库存及原料价格支撑下,预计短期PTA价格较难下行,盈利水平能够维持。中长期来看,涤纶长丝产能增长(7%-8%)与需求增长(8%-9%)基本匹配,行业景气度有望持续;PTA供需格局向好,处于底部回升阶段。此外,目前涤纶工业丝市场整体供需格局良好,利润水平维持高位(熔体纺工厂现金流在2600元/吨左右);未来2-3年国内涤纶工业丝产能扩张有序,下游需求增长稳定,工业丝景气度有望上升。
   
炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目已处于安装建设高峰期的尾声,公司预计将于今年四季度投料生产。2000万吨炼化项目完全达产后,有望实现百亿净利润。为充分利用炼化项目副产品,公司启动150万吨/年乙烯项目建设,预计2019年底之前建成投产;该项目投产后税后净利润预期超过50亿元。
   
盈利预测、估值及投资评级。公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。“PTA-聚酯”业务结构不断强化,炼化项目投产形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。我们维持前期的盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.80/2.01/2.72元,对应PE20/8/6倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:需求不及预期;原材料和产品价格波动;炼化项目进展不及预期